[摘要] 降准背后的政策诉求清晰,政策方向情理之中。首先是经济增长的压力凸显,同时1月整体物价水平低于预期的可能性较大。在此背景下,我们之前多次强调合意的货币政策放松空间在放大,市场对此也多有预期。
降准背后的政策诉求清晰,政策方向情理之中。首先是经济增长的压力凸显,同时1月整体物价水平低于预期的可能性较大。在此背景下,我们之前多次强调合意的货币政策放松空间在放大,市场对此也多有预期。我们认为此次降准主要体现了货币政策逆周期的特点,是2014年以来定向宽松基调的延续。其次是应对流动性的需求。除了正常的季节性需求外,近期人民币贬值压力及可能紧随而来的资本外流客观上增加了流动性注入的必要性。
时点选择早于预期,全面+定向的方式意料之外。在人民币仍面临贬值压力的环境下,运用降准这种信号较强的货币政策工具具有一定的风险。2014年底以来CNH和NDF市场均体现出较强的贬值预期,在美元走强、新兴市场货币普遍面临压力的环境下,国内货币政策的回旋空间较为有限。静态的看,根据我们的估算,此次降准将释放6,000-7,000亿元流动性,银行间流动性将因此获得巨大的改善作用,但动态的看降准后人民币贬值压力短期可能进一步增大,造成资金外流的加剧。2015年货币创造可能更多的依赖央行的放松性操作。
降准加速蓝筹估值重构的完成。就市场对降准的反应来看,我们认为此次降准有利于短期市场情绪的提振,乐观情绪有望在春节前延续,但市场中期进入筑顶区间的趋势并不会发生明显改变。我们对2000年以来历次降准(主要集中在2008年底和2011年底至2012年中,共6次)后的市场表现进行统计后发现,降准后第二天市场上涨和下跌各有3次,历史上看降准对市场的短期利好作用并不显著。就本次而言,由于蓝筹股的整体估值水平已经达到过去10年的平均水平,而降准所引发的流动性改善传导到实体经济也需要漫长的时间和逐步验证,因而降准并不能在目前的估值水平上进一步系统性提高蓝筹股的估值。此轮市场大幅反弹主要受流动性推动,降准所引发的流动性改善对市场将形成一定的推动作用,但在融资受限的背景下我们预计降准对市场无法产生持续性的影响。
配置建议:首推房地产,关注大金融的贝塔值。推荐房地产、汽车、家电、建材组成的地产产业链以及金融。我们坚持认为房地产的销量恢复值得关注。降准有望巩固房地产市场去年下半年以来的复苏,房地产以及相关产业链基本面持续改善。金融行业在降准环境中将更多的体现高贝塔值的特点。
银行股今年以来调整较多,行业市净率已回落至1.18,降准带来的情绪好转可带动银行板块重回估值修复通道。非银行业则在市场情绪高涨的环境下有较高的博弈价值。
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